تصنيف Aa2 للإمارات يحول مخاطر الخليج إلى اختبار للمرونة المالية

تصنيف Aa2 يصمد رغم الصدمة الإقليمية

أبقت Moody’s تصنيفات الإمارات طويلة الأجل للعملة المحلية والأجنبية عند Aa2 مع نظرة مستقرة، ما يضع الدولة على بعد درجتين من أعلى فئة prime في مقياس الوكالة. ويجعل القرار القوة المالية للإمارات محور القصة الائتمانية، في وقت ترفع فيه التوترات الإقليمية المخاطر التشغيلية حول تدفقات النفط والقطاعات المرتبطة بالتجارة.

يرتكز تقييم الوكالة إلى ارتفاع دخل الفرد، وفاعلية صنع السياسات، وتنوع الاقتصاد، والانخفاض الكبير في عبء الدين الاتحادي. تمنح هذه العوامل الإمارات مساحة أوسع لامتصاص الصدمات مقارنة بكثير من نظرائها في المنطقة، خصوصا عندما تكون كلفة الاقتراض والوصول إلى الأسواق مهمة.

نقطة الضغط هي مضيق هرمز. قالت Moody’s إن الصراع المستمر في الشرق الأوسط أدى إلى إغلاق فعلي للممر المائي منذ أوائل March، ما يبقي إنتاج النفط الإماراتي وحجم الصادرات دون مستويات ما قبل الصراع. ومن المتوقع أن تعوض أسعار الخام الأعلى جزءا من خسارة الكميات، إذ تتوقع Moody’s أن يتراوح متوسط النفط بين $90 و$110 في 2026.

افتراضات النمو تكشف كلفة الاضطراب

تأكيد التصنيف لا يعني ترقية صافية للنمو. تتوقع Moody’s أن ينخفض الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للإمارات بنحو 7 per cent هذا العام. وضمن هذا الافتراض، من المتوقع أن يتراجع إنتاج الهيدروكربونات بنسبة 23 per cent، بينما ينخفض النشاط غير الهيدروكربوني 4 per cent مع تأثر القطاعات المدفوعة بالتجارة باضطرابات الحرب.

هذا المزيج مهم لمستثمري الخليج لأنه يفصل بين مرونة الميزانية والنشاط القريب الأجل. تستطيع الإمارات الاحتفاظ بتصنيف سيادي قوي، حتى وهي تواجه صورة إنتاج أضعف إذا استمرت قيود الشحن وحدود أحجام النفط واضطراب التجارة.

كما أشارت الوكالة إلى أن حكومة الإمارات لم تضطر بعد إلى الاقتراض من سوق الدين لتعويض إيرادات الهيدروكربونات المفقودة. وهذه نقطة مهمة لأنها توضح كيف يمكن للهوامش القائمة أن تحمي الملف الائتماني السيادي قبل أن يتحول الضغط المالي إلى إصدارات دين أكبر.

ميزانية أبوظبي تبقى الركيزة

أكدت Moody’s أيضا تصنيف أبوظبي عند Aa2 مع نظرة مستقرة. وتظل الأصول المالية الكبيرة جدا للإمارة دعامة رئيسية، إذ تقدر أصول الحكومة بنحو 300 per cent من GDP في بداية 2025.

يمنح هذا المخزون من الأصول أبوظبي مرونة للحفاظ على الإنفاق حتى مع تعرض إيرادات النفط للضغط. لذلك فإن منطق التصنيف المدعوم بالمصدر لا يدور حول نمو بلا انقطاع، بل حول عمق الاحتياطيات المالية المتاحة خلال فترة ضغط إقليمي.

وبالنسبة إلى الإمارات ككل، تعزز ميزانية أبوظبي المصداقية المالية للاتحاد. سيراقب المستثمرون على الأرجح ما إذا كانت أحجام النفط المنخفضة والنشاط التجاري الأضعف سيبدآن في تقليص هذا الهامش، لكن إجراء التصنيف الحالي يظهر أن Moody’s ما زالت ترى أداة امتصاص الصدمات كبيرة.

ما الذي يجب مراقبته في القراءة الائتمانية التالية

الاختبار التالي هو ما إذا كان اضطراب مضيق هرمز سيتراجع أم سيواصل الضغط على أحجام النفط والتجارة. وإذا استمر الإغلاق، فستكون المؤشرات الأهم هي إنتاج الهيدروكربونات، ونشاط القطاع غير النفطي، وما إذا كانت الحكومة الاتحادية ستلجأ في النهاية إلى أسواق الدين لتعويض الإيرادات المفقودة.

أبقت S&P Global تصنيف العراق عند B-/B مع نظرة سلبية وسط مخاطر مرتبطة بالحرب، بما في ذلك اضطراب مسارات التصدير عبر مضيق هرمز. وتوضح هذه المقارنة الإقليمية سبب أهمية التصنيف الإماراتي: فالصراع نفسه الذي يضعف ملفات ائتمانية قريبة يجري امتصاصه بشكل مختلف لدى دولة ذات احتياطيات أكبر ودين اتحادي أقل ومصداقية سياسية أقوى.