يسعر عقد ما قبل الطرح مرتبط بالعملات المشفرة شركة ChangXin Memory Technologies عند مستوى أعلى بكثير من سعر عرضها المخطط في شنغهاي، مما يحول صعوبة الوصول إلى أكبر إدراج لشركة رقائق ذاكرة في الصين إلى قصة بنية سوقية لمستثمري الرقائق.

تداول العقد المرتبط بـ CXMT قرب 6.35 دولار للسهم على Hyperliquid يوم الخميس بعدما بلغ مؤخرا 8.60 دولار، بينما وضعت CNBC سعر العرض الرسمي عند 8.66 يوان، أو 1.28 دولار، للسهم. تضع الفجوة طلب المستثمرين الخارجيين وقواعد الوصول إلى سوق STAR الصينية وندرة رقائق الذاكرة داخل تدفق معاملة واحد قبل بدء تداول الشركة في شنغهاي يوم الاثنين المقبل.

عقد CXMT يسعر علاوة ندرة

حسبت CNBC أن سعر العقد يعني قيمة سوقية تقارب 425 مليار دولار، أو نحو 2.9 تريليون يوان. ويبلغ تقييم الإدراج المخطط 579 مليار يوان، وهو مستوى سيجعل الصفقة مع ذلك أكبر طرح عام أولي في تاريخ سوق STAR الموجهة للتكنولوجيا.

لا يقوم الفارق على ملكية عادية للأسهم. تعرض Trade.xyz العقد المرتبط بـ CXMT على Hyperliquid، وهي بورصة مشتقات لامركزية، بحيث يستطيع المستثمرون المضاربة على تقييم شركة الرقائق من دون امتلاك السهم الأساسي. تسمح عقود Hyperliquid الدائمة للمتداولين بالتعرض لأصول تشمل العملات المشفرة والسلع والأسهم من دون امتلاك الأصل نفسه.

تفسر قيود الوصول جزءا من العلاوة. ذكرت CNBC أن إدراج شنغهاي مغلق فعليا أمام المستثمرين الأجانب، وأن مستثمري التجزئة في البر الرئيسي يواجهون شرط رصيد حساب يبلغ 500,000 يوان إضافة إلى خبرة تداول لعامين قبل التداول في سوق STAR. لذلك يبقى أمام المتداولين الخارجيين مسار اصطناعي بديل من التخصيص المباشر في الطرح.

إدراج شنغهاي يلتقي طلب ذاكرة الذكاء الاصطناعي

تعد الشركة رابع أكبر منتج لذاكرة DRAM في العالم وتستعد لجمع ما يصل إلى 8.6 مليار دولار. ويأتي الإدراج خلال دورة صعود في الذاكرة مدفوعة بطلب الذكاء الاصطناعي ونقص عالمي في الإمدادات رفع الأسعار عبر الصناعة.

لم ترد CXMT فورا على طلب للتعليق على التقييم. وتأتي الإشارة السعرية من عقد مشتقات قبل فتح التداول العام للأسهم، لا من سعر حددته الشركة بعد الإدراج أو من سجل أوامر مستقر في بورصة شنغهاي.

قال Eric Chen، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Injective Labs، إن العقد يتنبأ بالمستوى الذي قد يفتح عنده السهم ولا يحدد القيمة الأساسية للشركة نفسها. ومع عدم قدرة معظم المستثمرين العالميين على الوصول إلى الأسهم الأساسية وقلة أماكن البيع على المكشوف السائلة، يعكس السعر أكثر المشاركين تفاؤلا.

التدقيق في Hyperliquid يوسع المخاطر

كتب Tanay Ved، كبير باحثي Coin Metrics، الشهر الماضي أن عقود Hyperliquid الدائمة لما قبل الطرح أنشأت أسواق مشتقات اصطناعية تعمل على مدار الساعة لشركات التكنولوجيا الخاصة.

ووضعت مذكرة Coin Metrics نفسها عقد Cerebras Systems ضمن نحو 1.3% من سعر افتتاح السهم في Nasdaq. وتداول مثال عقد SpaceX أعلى بنحو 20% من سعر عرض ثابت قدره 135 دولارا قبل طرح يونيو بعدما تجاوز 220 دولارا في مايو.

يقع التدقيق التنظيمي الآن إلى جانب فجوة التسعير. أضافت Monetary Authority of Singapore منصة Hyperliquid إلى Investor Alert List في يونيو، وهي قائمة عامة للكيانات غير المرخصة أو غير المصرح لها في الدولة المدينة. قالت Hyperliquid إن الإدراج ليس حظرا أو إجراء إنفاذ، وإنها لم تزعم قط أنها خاضعة لتنظيم MAS.

سيعاد ربط العقد بالسعر المتداول بمجرد إدراج CXMT، ما يترك السؤال الفوري لسعر الافتتاح في شنغهاي لا لسوق الرموز قبل الطرح. وإذا استمرت الفجوة، فسيبقى الدليل غير المحسوم هو ما إذا كان المتداولون يقيمون أساسيات شركة رقائق الذاكرة أم يدفعون ثمنا للوصول الذي لا توفره قنوات الأسهم العادية.