لغز العملة الكورية أكبر من أشباه الموصلات

من الناحية النظرية، يفترض أن تمتلك كوريا الجنوبية مقومات عملة أقوى. فقد رفع الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي صادرات أشباه الموصلات، وسجلت شركات الرقائق أرباحا كبيرة، وصعدت سوق الأسهم بقوة.

لكن الوون ما زال ضعيفا. فقد تراجع 4 في المئة أمام الدولار هذا العام ويتداول قرب مستويات مرتبطة بالأزمة المالية في 2008-2009. وتشير مقالة فايننشال تايمز إلى أن العملة كانت من بين أسوأ العملات أداء في آسيا، رغم فائض في الحساب الجاري بلغ 73.8 مليار دولار في الربع الأول وأرباح كبيرة لدى سامسونغ إلكترونيكس وإس كيه هاينكس.

هذا التناقض هو جوهر القضية. فكوريا تحقق دولارات عبر أشباه الموصلات، لكن العملة لا تتحرك كما لو أن السوق يعتقد أن هذه الإيرادات ستدعم الاقتصاد المحلي بالكامل.

وصف بنك كوريا الوون بأنه “ضعيف بشكل مفرط مقارنة بالأساسيات الاقتصادية”، وقال إن السلطات قد تتخذ “إجراء حاسما” إذا لزم الأمر. هذا التصريح يعترف بالمشكلة، لكنه لا يشكل بعد إطارا سياسيا مقنعا.

إيرادات الدولار لا تعني بالضرورة دعما للوون

لا يؤدي ازدهار أشباه الموصلات تلقائيا إلى تقوية الوون إذا لم يحول المصدرون إيراداتهم الخارجية إلى العملة المحلية.

أشار محللون في المقالة إلى هذا الاحتمال. وقال باتريك هان من إس كيه سيكيوريتيز إن شركات كورية كبيرة مثل سامسونغ وإس كيه هاينكس تحتفظ بجزء كبير من إيراداتها بالعملات الأجنبية لتمويل عملياتها العالمية. ووصف براد سيتسر من مجلس العلاقات الخارجية الظاهرة بأنها “دولارات DRam”، مقارنا فائض كوريا الناتج عن الرقائق بالطريقة التي تعيد بها الاقتصادات النفطية تدوير عائدات الدولار في أصول أميركية.

هذا يعني أن كوريا يمكن أن تسجل فائضا خارجيا كبيرا ومع ذلك تواجه ضعفا في العملة إذا لم تعد هذه الدولارات إلى النظام المالي المحلي. لذلك لا يمثل ضعف الوون قصة تجارية فقط، بل قصة تدفقات رأسمالية.

تضيف تدفقات الأسهم الأجنبية نقطة ضغط أخرى. فقد باع المستثمرون الأجانب أسهما كورية جنوبية بقيمة قياسية بلغت 79 مليار دولار هذا العام، استنادا إلى بيانات هيئة الرقابة المالية الواردة في المقالة. وقال عباس كيشڤاني من RBC Capital Markets إن سوق الأسهم الكورية صعدت بقوة، مع تضاعف مؤشر كوسبي منذ أكتوبر. وقد يبيع مديرو المحافظ لتجنب تركيز مفرط في الأسهم الكورية أو في شركات رقائق محددة.

ينتج عن ذلك هيكل سوق غريب: ترتفع أسهم الرقائق الكورية بقوة، لكن استجابة تدفقات رأس المال قد تضعف العملة في الوقت نفسه.

معيار سياسي مزدوج

تخلق حركة العملة أيضا مشكلة في مصداقية السياسة.

يرى منتقدو لي جاي ميونغ أن معسكره استخدم القلق حول مستوى 1,300 وون في مهاجمة الحكومة السابقة. ومع ضعف سعر الصرف الآن إلى مستوى أبعد، يقول هؤلاء المنتقدون إن الإلحاح نفسه لم يعد واضحا.

تكتسب هذه الانتقادات أهمية لأن سياسة سعر الصرف لا ينبغي أن تتغير حسب الجهة الموجودة في السلطة. فإذا كان مستوى 1,300 قد صُوّر سابقا كأزمة وطنية، فلا يمكن التعامل مع مستويات قرب 1,500 كتحرك عادي في السوق الآن. وإذا كان التحذير السابق مبالغا فيه، فعلى الطبقة السياسية الكورية أن تقر بأن الخوف من سعر الصرف استُخدم بصورة انتقائية.

الوون ليس مجرد نقطة سجال حزبي. فهو يؤثر في تكاليف الواردات وتوقعات التضخم والقوة الشرائية للأسر وتدفقات رأس المال وثقة المستثمرين الأجانب. والحكومة التي تعاملت سابقا مع ضعف العملة كدليل على سوء الإدارة الوطنية ينبغي أن تخضع للمعيار نفسه عندما تضعف العملة في عهدها.

أسعار الأصول قد تخفي الضغط

قد يخفي صعود أسهم أشباه الموصلات أيضا شدة المشكلة.

تذكر مقالة فايننشال تايمز أن أسهم سامسونغ ارتفعت بأكثر من 400 في المئة خلال العام الماضي، وأن أسهم إس كيه هاينكس صعدت 970 في المئة، ما دفع الشركتين إلى قيمة سوقية تبلغ تريليون دولار. هذه تحركات استثنائية في السوق وتظهر حجم حماس المستثمرين للطلب على الرقائق المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

لكن ارتفاع أسعار الأصول لا يعني تلقائيا أن الاقتصاد الأوسع أصبح أقوى. ففي بيئة ضعف العملة، قد تنتقل الأموال إلى الأسهم والعقارات بحثا عن حماية من تراجع القوة الشرائية. ويمكن أن تبدو الأسواق قوية بينما ترسل العملة إشارة تحذير.

هنا تصبح المخاوف السياسية أكثر حدة. لا تستطيع كوريا افتراض أن أرباح أشباه الموصلات دائمة. قد تبقى دورة رقائق الذكاء الاصطناعي قوية، لكن الطلب على الذاكرة والأسعار وتدفقات التصدير والإنفاق الرأسمالي العالمي يمكن أن تتغير. وإذا اعتمدت الحكومة والبنك المركزي كثيرا على إيرادات أشباه الموصلات، فقد يتجاهلان الحاجة إلى استراتيجية أوسع للعملة والاستقرار المالي.

غياب استجابة واضحة أمر خطير. فإذا لم يشرح صانعو السياسة كيف ينوون التعامل مع ضعف العملة والتضخم المستورد وضغط أسعار الأصول وتدفقات رأس المال الخارجة، فستقدم السوق تفسيرها الخاص: أن كوريا تستفيد من مكاسب مؤقتة في أشباه الموصلات بينما تفشل في معالجة هشاشات مالية أعمق.

التحذير الحقيقي من الوون

ضعف الوون ليس مسألة صرف أجنبي فقط. إنه تحذير بشأن الثقة.

لا تزال كوريا تمتلك مصدرين عالميين وأسواقا عميقة وشركات كبرى في قلب سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. لكن هذه القوة لا تلغي الحاجة إلى سياسة موثوقة. يمكن لدولة أن تشهد طفرة في صادرات الرقائق وأن تواجه في الوقت نفسه ضغطا على العملة إذا اعتقد المستثمرون أن المكاسب يعاد تدويرها في الخارج، أو إذا خفضت الأموال الأجنبية تعرضها للأسهم، أو إذا بدت السياسة المحلية سلبية.

تجعل الثقافة السياسية مناقشة المشكلة أصعب. فكثيرا ما يتشكل الجدل العام في كوريا وفق الولاء الحزبي، وتقبل التحذيرات الاقتصادية أو ترفض بسهولة حسب الطرف الذي تضر به. هذه عادة خطيرة لدولة تواجه عملة ضعيفة وواردات مكلفة وتضخما في الأصول واعتمادا على دورة أشباه الموصلات.

يتوقع بعض المحللين ارتفاعا إذا بدأت إعادة تحويل الإيرادات أو تغير تموضع السوق. وقال كيشڤاني من RBC إن موجة إعادة تحويل قد تسبب صعودا حادا إذا بدأ الوون يقوى. وقال سام كونراد من Jupiter Asset Management إنه يتوقع ارتفاع الوون والدولار التايواني، رغم أنه لا يعرف المحفز أو التوقيت.

السؤال الأكبر هو ما إذا كانت السلطات السياسية والنقدية في كوريا تفهم التحذير الظاهر بالفعل في العملة. ضعف الوون خلال طفرة صادرات أشباه الموصلات ليس قصة نجاح عادية. إنه إشارة إلى أن إيرادات الدولار والثقة المحلية ومصداقية السياسة لم تعد تتحرك معا.

إذا واصلت سيول التعامل مع القضية كمؤقتة بينما تستمر أسعار الأصول في الصعود ويتجاهل الجمهور التحذير، فلن يكون الخطر مجرد عملة أضعف. الخطر هو أن تخلط كوريا بين مكاسب دورة الرقائق والقدرة الوطنية على الصمود.